經(jīng)濟(jì)學(xué)家 宋清輝

中美貿(mào)易談判達(dá)成重要共識(shí)，備受金融市場(chǎng)關(guān)注。筆者觀察到，其後人民幣在岸、離岸市場(chǎng)聯(lián)袂走強(qiáng)，其速度和幅度更超出短期觀察者的預(yù)期，成為金融市場(chǎng)最引人關(guān)注的現(xiàn)象之一。這一輪人民幣的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，並非無源之水，而是與中美經(jīng)貿(mào)關(guān)係出現(xiàn)的重要緩和跡象緊密關(guān)聯(lián)。

5月12日當(dāng)天，離岸人民幣兌美元匯率在盤中一度飆升逾400個(gè)基點(diǎn)，最高觸及7.1929，不僅一舉突破多個(gè)關(guān)鍵阻力位，更是自去年11月以來新高。在岸市場(chǎng)同步表現(xiàn)積極，人民幣中間價(jià)當(dāng)日上調(diào)29個(gè)點(diǎn)子至7.2066；而更能反映市場(chǎng)實(shí)時(shí)供求關(guān)係的日間收盤價(jià)，是較前一個(gè)交易日大幅跳升329點(diǎn)子，收?qǐng)?bào)7.2132。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降低 人民幣受捧

在筆者看來，中美貿(mào)易談判達(dá)成「重要共識(shí)」，是人民幣匯率短期顯著走強(qiáng)的直接驅(qū)動(dòng)因素。因?yàn)樵诖酥埃瑑嵐苁袌?chǎng)對(duì)中美重啟對(duì)話抱有一定期待，但能否取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展仍是未知數(shù)。貿(mào)易衝突進(jìn)一步升級(jí)的可能性，始終像一片陰雲(yún)籠罩在市場(chǎng)上方，從而導(dǎo)致投資者在配置人民幣資產(chǎn)時(shí)不得不納入較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是金融市場(chǎng)中衡量不確定性成本的重要指標(biāo)。當(dāng)貿(mào)易衝突風(fēng)險(xiǎn)高企時(shí)，投資者會(huì)要求更高的收益率或更低的資產(chǎn)價(jià)格來補(bǔ)償這種風(fēng)險(xiǎn)。體現(xiàn)在匯率上，就是人民幣相對(duì)於避險(xiǎn)貨幣（如美元，在特定衝突情境下）或低風(fēng)險(xiǎn)貨幣可能面臨貶值壓力。而當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降時(shí)，人民幣資產(chǎn)的相對(duì)吸引力就會(huì)上升，投資者持有人民幣的意願(yuàn)就會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，從而支撐匯率走強(qiáng)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的下降帶來的最直接效應(yīng)是市場(chǎng)信心的提振。投資者對(duì)人民幣資產(chǎn)未來的穩(wěn)定性和盈利前景更加樂觀。這種信心的恢復(fù)體現(xiàn)在多個(gè)層面：

首先，宏觀層面，貿(mào)易環(huán)境的改善有利於穩(wěn)定中國(guó)的出口部門，減少外部需求的不確定性，有助於經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行平穩(wěn)；其次，微觀層面，關(guān)稅壁壘的潛在調(diào)整或取消，將直接影響到相關(guān)企業(yè)的盈利能力和增長(zhǎng)潛力，從而提升其股票或債券的吸引力；再者，整個(gè)金融市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的評(píng)估將更加積極，風(fēng)險(xiǎn)偏好隨之提升。

未來需關(guān)注三大因素

展望未來，市場(chǎng)短期的強(qiáng)勁表現(xiàn)固然令人振奮，但決定人民幣匯率中長(zhǎng)期走向的，仍是更為複雜和深刻的因素。對(duì)於人民幣匯率在接下來的二、三季度的表現(xiàn)，筆者認(rèn)為或取決於三大因素。一是中美經(jīng)貿(mào)共識(shí)的後續(xù)落實(shí)情況。簡(jiǎn)言之，若雙方溝通順利，貿(mào)易摩擦或?qū)?huì)持續(xù)降溫，進(jìn)而為人民幣匯率提供支撐。二是中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面。毫無疑問，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和穩(wěn)定的增長(zhǎng)前景，是人民幣匯率最根本的支撐。三是美國(guó)經(jīng)濟(jì)及貨幣政策走向。未來，一旦美國(guó)通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?huì)在二、三季度降息，屆時(shí)中美利差將收窄，從而或?qū)?huì)削弱美元並利好人民幣。

作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)家，著有《中國(guó)韌性》。本欄逢周一刊出。